國企改革提速，進入新階段

2019政府工作報告提出要加快國資國企改革；4月8日晚，格力電器公告：格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票。拉長時間維度來看，國家曾多次在不同會議以及文件中對國企改革進行了提及與部署，而格力混改有望是國企改革向前邁進的一大步。我們認為國企改革有望提速，春風已至，國企改革即將邁入新的階段。

“三條腿走路”，核心是提升效率和估值

長期以來國企產權不清晰、職責不明確、管理不科學造成了自身經濟效益的低下，而國企改革有望通過三條路徑：1、資產整合重組，表現為并購、資產證券化；2、股權激勵，表現為高管或員工持股；3、混合所有制改革，表現為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革是以混合所有制為核心，借助管理層和員工持股，通過資產重組等方式提高效率，預計國企在經營效率、盈利能力、資源利用率等方面將向民營、外資企業(yè)靠攏，行業(yè)整體ROE水平將得到提升，盈利和估值迎來雙提升，估值相對合理的優(yōu)質國企將大概率受到資本市場持續(xù)追捧。

醫(yī)藥國資盈利能力相對弱，效率亟待提升，長期投資機會大

從體量上看，上市醫(yī)藥國企市值占行業(yè)比重20%，總資產占比達39.64%；從經營層面看，上市國企凈利潤占比僅為25.3%，低于44%的收入占比，國資的運營效率遠低于民間資本。醫(yī)藥國資上市公司的一大特點是擁有資源獨占性（品牌、資源）、分銷渠道優(yōu)勢和部分政策優(yōu)勢，我們認為，此輪國企改革將促進行業(yè)內的資源整合和配置，國資運營效率和盈利能力有望實現雙提升。

投資建議

國企改革的主要方向是實行公司制、股份制改革，積極引入非國有資本實現股權多元化，提升國有整體的盈利能力與效率。國企改革主要有3條路徑：1. 資產整合重組，表現為并購、資產證券化；2. 股權激勵，表現為高管或員工持股；3.混合所有制改革，表現為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革的三條路徑是不能完全單獨割裂的，彼此是互相協(xié)同聯系的。資產重組、混合所有制改革以及股權激勵通常是伴隨發(fā)生，兼而有之。為此在國企改革這條路上我們建議關注：1、資產重組，理順公司內部經營，集團內部形成良好的協(xié)同效應，建議關注國藥系、華潤系，重點關注天壇生物、江中藥業(yè)等；混合所有制改革，引入民營資本，提升公司運行效率，獲得更加靈活的運行機制，建議關注云南白藥、中新藥業(yè)等；3、股權激勵綁定核心人員利益推動公司長期健康發(fā)展，建議關注上海醫(yī)藥、精華制藥等。

風險提示：政策推進不及預期，國企改革進程落地速度緩慢，混改等改革措施不能對公司的經營產生積極變化；市場競爭導致企業(yè)盈利下滑等。

1. 投資邏輯

國企改革的主要方向是實行公司制、股份制改革，積極引入非國有資本實現股權多元化。本輪國企改革主要有3條路徑:1. 資產整合重組，表現為并購、資產證券化；2. 股權激勵，表現為高管或員工持股；3.混合所有制改革，表現為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。

資產重組：資產重組有利于改善企業(yè)內部整體的運行效率。由于央企或大國企集團公司的業(yè)務相對規(guī)模較大，且內部子公司等較多，通過資產重組的方式既有利于解決集團內部的同業(yè)競爭問題，又能使得各項業(yè)務之間形成良好協(xié)同效用。這其中可研究探索國藥系與華潤系的改革之路，重點關注天壇生物、江中藥業(yè)等。

混合所有制改革：混合所有制改革是國有企業(yè)改革的突破口，通過混合所有制改革的推進，能有效的調動民營資本的力量，同時引入更加靈活的經營機制與管理制度，推動企業(yè)長期穩(wěn)定健康的發(fā)展。重點關注云南白藥、中新藥業(yè)等。

股權激勵：股權激勵能形成管理層與公司層面的利益綁定，減弱“國有企業(yè)”固化的認知，激發(fā)員工的積極性，從而推動企業(yè)更加高效的運行。重點關注：精華制藥、上海醫(yī)藥等。

2. 國企改革提速，醞釀投資良機

2.1. 中央國企改革進程加速

中央政府頻頻表態(tài)，央企改革加速落地。2015年9月中共中央、國務院印發(fā)《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，國企改革頂層方案正式落地，此后各省市相繼出臺配套文件。從政策層面看，2016年6月30日國資委宣布國企改革頂層設計基本完成，已制定出臺13個專項改革意見或方案。自2014年以來，國家部委推動動國企“混改”的方向越來越明確、速度越來越快。2014年，國資委啟動四項改革試點以來，從國企“混改”試點，到投資運營公司，再到創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)不斷深入。2017年底，國企改革31家企業(yè)進入第三批混改試點名單，其中中央央企子企業(yè)10家，地方國有企業(yè)21家。

2018年國資委發(fā)布《關于開展“國企改革雙百行動”企業(yè)遴選工作的通知》，決定選取百家中央企業(yè)子企業(yè)和百家地方國有骨干企業(yè)，在2018年-2020年期間實施“國企改革雙百行動”，深入推進改革。2019年政府工作報告中提出加快國企改革，我們預判，國企改革的風口已至，國企改革加速推進。

2.2. “1+N”頂層方案落地后，國企改革繼續(xù)深化

《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》于2015 年9 月印發(fā)，國企改革頂層方案正式落地，是中央“1+N”國企改革方案的核心文件。“指導意見”主要強調以下4個方面：

1.明確企業(yè)類別，分類推進國企改革。國有企業(yè)被分為商業(yè)類和公益類，不同的類別分別改革、發(fā)展、監(jiān)管、定則和考核。醫(yī)藥行業(yè)屬于商業(yè)類，是充分競爭性行業(yè)，國有資本可以控股或參股，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現股權多元化主要考核經營業(yè)績指標、國有資產保值增值和市場競爭能力。

2.以管理資本為主的管理模式。要劃清經營權和所有權的界限，國資委由“管資產“向”管資本“方向轉變。推行以管資本為主的國有資產監(jiān)督機構，國有資本投資、運營公司作為國有資本市場化運作的專業(yè)平臺。國資委管理權利下放，企業(yè)擁有自主經營決策權。

3.推進國有企業(yè)改制上市，實現資產證券化。積極推進公司股份制改革，創(chuàng)造條件實現集團公司整體上市。按照不同的企業(yè)類型，處于充分競爭領域的商業(yè)公司，原則上都要進行股份制改革。發(fā)揮國有資本投資、運營公司的作用，清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)。

4.發(fā)展混合所有制經濟，鼓勵非國有資本參股國有企業(yè)。鼓勵非國有資本投資主體通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式參與國有企業(yè)改革。混合所有制改革的目的是引入優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者，提高效率與合理配置資產?；旌纤兄聘母锊辉O時間表，混改的目的是國有企業(yè)做大做強，成熟之后方可推進。

2.2.1. 深化國企改革，2019年是攻堅年

在3月12日的全國兩會上，國務院國資委主任肖亞慶表示，各省區(qū)市按照中央的要求正在深入推進國有企業(yè)改革，特別是地方黨委和政府高度重視。地方國有企業(yè)的改革是國有企業(yè)改革當中非常重要的環(huán)節(jié)，下一步要加大力度，推動改革不斷向前推進。

李克強總理在《政府工作報告》中105次提到了“改革”，而在不同會議與文件中，也都多次提及到國企改革。我們認為深化國企改革將是自上而下一直并長期堅持的政策，2019年將是國企改革的攻堅年。

2.2.2. 地方國企積極響應，緊隨國企改革潮流

2013年12月上海率先公布《關于進一步深化上海國資改革促進企業(yè)發(fā)展的意見》，拉開全國地方國企改革的序幕。截至目前，全國共有29個省、直轄市和自治區(qū)出臺地方文件，主要內容涵蓋了實施分類監(jiān)管、發(fā)展混合所有制、完善現代企業(yè)制度、實施股權激勵機制等。

以上海為例，截止到2018年11月底上海國有資產規(guī)模達19萬億。按照分類監(jiān)管看，上海國資委旗下的42家上市公司按照分類，33家為競爭類，4家為功能類，5家為公共服務類。2015年初成立上海國盛與上海國際兩家國有資產投資運營平臺，同時上海積極引入戰(zhàn)略投資者，實施股權激勵和員工持股推行職業(yè)經理人管理制度等，激活企業(yè)活力，提高綜合競爭力。

2016年7月上海國企改革ETF發(fā)行，首次募集金額達152.2億元，主要成分包括66家上海國企。上海國企ETF是基于中證上海國企指數開發(fā)的產品，可以通過股票認購ETF份額。這是全國首例借助資本市場實行國資改革的創(chuàng)造性措施，有助于實現國有資本的流轉，提高國有股權的流動性。

在我國中西部等省市的國有企業(yè)，則通過資產注入、重組等方式，提升資產證券化率。以安徽為例，2016年5月安徽省出臺《關于深化國資國企改革的實施意見》,要求積極發(fā)展混合所有制改革，推動國資企業(yè)整體上市，鼓勵國有資本與各類資本共同設立一批混合所有制形態(tài)的股權投資基金，推廣PPP模式等。目前省屬國資企業(yè)證券化率為40%左右，根據安徽省政府規(guī)劃，未來五年安徽省國資證券化率要達到60%左右。安徽省政府通過資產證券化優(yōu)化資產配置，做大做強國資企業(yè)。

3. 醫(yī)藥國企改革的目標：提高效率，改善經營

3.1. 擁有市場資源，盈利能力欠佳，既是問題更是機會

醫(yī)藥行業(yè)上游屬于競爭性行業(yè)。目前A股約擁有292家上市公司，其中國有企業(yè)共51家（央企12家，省級國企17家，高校企業(yè)3家，地方國企20家）。醫(yī)藥行業(yè)國有企業(yè)的盈利水平要低于民營企業(yè)，這其中有部分原因是由于行業(yè)本身的性質所決定的（如國資在毛利率偏低的醫(yī)藥流通領域占比較高），當然我們也相信，有些公司相差近一倍左右的凈利率并非全部與行業(yè)性質有關，國有企業(yè)在行業(yè)中的占比也同樣是影響整個行業(yè)盈利能力的關鍵因素之一。

3.2. 通過國企改革，實現效率和估值雙提升

國有企業(yè)整體表現為效率低下，盈利能力欠佳，創(chuàng)新動力不足，根本的原因是產權不清晰、職責不明確、管理不科學，使得自身的經濟效益低下。而本輪國企改革以混合所有制為核心，民營資本的活力注入到國有資本中，同時借助于管理層和員工持股，提升了企業(yè)員工參與企業(yè)建設的積極性?，F代化企業(yè)管理制度的引入，打破了以往權責不清和管理效率低下的問題，形成相對現代化的企業(yè)管理體系，總體上有助于提升資產運營效率、盈利能力和估值水平。

4. “三條腿”走路，深化改革提升效率

國企改革主要有3條路徑：1. 資產整合重組，表現為并購、資產證券化；2. 股權激勵，表現為高管或員工持股；3.混合所有制改革，表現為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革是企業(yè)“做大做強”的手段，但這三種方式不是單獨割裂的，通常是兼而有之，共同推動企業(yè)的成長，進一步提升企業(yè)的盈利能力與運行效率，增加社會產值。

建議關注國企改革相關標的：

國藥系：天壇生物、國藥股份、國藥一致、現代制藥；

華潤系：江中藥業(yè)、華潤三九、華潤雙鶴、東阿阿膠；

其他國企：云南白藥、太極集團、上海醫(yī)藥、北大醫(yī)藥、片仔癀、精華制藥、南京醫(yī)藥等。

4.1. 資產重組的兩大代表——國藥系與華潤系

通過集團資產重組，集團及下屬企業(yè)定位逐漸清晰，運營效率得到提升。總體來說，短期看資產重組，中長期看財務改善和凈利率提升。大部分央企集團內部資產較為復雜，早期并沒有較順的內部機制，通過資產重組的方式能較好的解決內部協(xié)同的問題，提升公司整體的運行效率。

4.1.1. 國藥系—國藥股份、國藥一致、現代制藥、天壇生物

中國醫(yī)藥集團是目前我國規(guī)模最大、產業(yè)鏈最全、綜合實力最強的醫(yī)藥健康產業(yè)集團，旗下擁有6家上市公司：國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、現代制藥、中國中藥。集團業(yè)務覆蓋了疾病的預防治療和診斷護理等健康相關產品的分銷、零售、研發(fā)及生產，2017年營業(yè)收入超3500億元集團影響力不斷提升，位列世界500強企業(yè)榜單第194位。

2014年7月國資委開展首批國企改革試點，國藥集團在試點名單中，集團資產龐大、業(yè)務結構存在交叉，通過改革可以提高效率，避免內部的同業(yè)競爭。通過資產重組，國藥股份成為國藥集團的醫(yī)藥商業(yè)平臺；而現代制藥成為化學原料藥和化學制劑的生產企業(yè)；中國中藥成為國藥集團的中藥平臺；天壇生物重組后成為國藥系旗下唯一的血制品平臺。

2016年8月，國藥集團的改革繼續(xù)深化：

1、國藥股份通過收購國控北京（100%）、北京康辰（100%）、北京華鴻（60%）、天星普信（51%）的股權，成為國藥控股下屬北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺和全國麻精特藥一級分銷平臺；

2、國藥一致通過購買國大藥房（100%）、佛山南海（100%）、廣東新特藥（100%）、廣東南方醫(yī)藥對外貿易有限公司（100%）的股權，成為兩廣分銷的唯一平臺，同時注入的國大藥房優(yōu)質資產，后續(xù)盈利能力值得期待；

3、現代制藥購買國藥控股、國藥一致和國藥工業(yè)的部分資產，合計作價約77.4億元，重組完成后現代制藥在現有業(yè)務的基礎上進一步補充心血管藥物、抗感染類藥物、全身性用藥、抗腫瘤用藥、麻醉精神類等產品種類，增強研發(fā)能力和業(yè)務拓展能力，提升了綜合競爭力；

4、天壇生物重組后成為國藥系旗下唯一的血制品平臺。整合計劃通過采用中生股份下屬血制品資產（蘭州所、上海所、武漢所、貴州中泰）作價入股成都蓉生的方式完成血制品板塊的整合；同時天壇生物剝離其疫苗業(yè)務。重組的可行性較強，進一步提升了天壇生物的運行效率與盈利能力。

在資產重組的進程中，國藥集團適當引入了戰(zhàn)略投資者，提高資產重組效率。2014年5月現代制藥引入浦東科投作為財務投資者；2016年8月國藥股份擬向平安資管等9名投資方非公開發(fā)行股份，募集配套資金不超過 11.3 億元；國藥一致擬采用鎖價方式向理朝投資、平安資管和國藥控股發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行股份不超過13,084,110股，募集配套資金總額不超過 7億元；2017年沃博聯以27.66億元，認購國藥一致旗下國大藥房40%股權，國藥一致引入境外戰(zhàn)略投資者，旨在學習借鑒全球零售藥店龍頭的優(yōu)秀管理經驗與供應鏈管理，提升整體的運行效率。

4.1.2.華潤系—東阿阿膠、華潤三九、華潤雙鶴、華潤萬東（已轉讓魚躍科技）、江中藥業(yè)

華潤集團旗下的醫(yī)藥上市公司主要有華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠，原華潤萬東股權2014年轉讓給魚躍科技，2018年華潤要約收購江中藥業(yè)控股股東江中制藥集團，成為江中藥業(yè)實際控制人。

華潤雙鶴主營業(yè)務涵蓋新藥研發(fā)、制劑生產、醫(yī)藥銷售及原料藥生產等方面，主要生產大輸液、心腦血管、內分泌以及兒科四大類產品。2015年7月華潤雙鶴以35.39億元購買華潤賽科100%股權，進一步擴充了心腦血管等產品線，重組后公司成為華潤醫(yī)藥集團的化藥整合平臺。

華潤三九主營核心業(yè)務定位于OTC和中藥處方藥，2015年8月華潤三九收購眾益股份100%股權，補充OTC產品線。此外華潤三九積極拓展大健康領域和醫(yī)藥電商領域，和華潤雙鶴的業(yè)務界限劃分清晰。

東阿阿膠主營業(yè)務以阿膠及阿膠系列產品為主，聚焦補血、滋補、保健業(yè)務。2016年5月東阿阿膠轉讓山東阿華包裝印務有限公司、東阿阿膠阿華醫(yī)療器械有限公司兩家子公司股權，通過此次交易實現了非主業(yè)退出，優(yōu)化調整公司產業(yè)結構，有利于主業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

江中藥業(yè)：2018年華潤醫(yī)藥股份有限公司通過增資與購買江西江中制藥部分股權相結合的方式取得江中集團不低于51%的股權，成為其控股股東。華潤醫(yī)藥將以江中集團為發(fā)展平臺，將其打造成為國內領先的綜合性醫(yī)藥健康集團，帶動江西省醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新升級。

其他相關公司：

北大醫(yī)藥（000788）：實際控制人為北京大學，公司依托集團優(yōu)質稀缺的醫(yī)學資源，積極布局醫(yī)療服務和藥物制劑兩大戰(zhàn)略板塊。2015年公司進行重大資產重組，剝離了相關的原料業(yè)務，整合制劑業(yè)務等。公司依托北京大學的高校資源，在北大醫(yī)療資源方面協(xié)同性較強，經過內部的整合與業(yè)務的理順，有望不斷提升上市公司在醫(yī)療服務領域的盈利和經營能力。

4.2. 具備前瞻的混改的代表——云南白藥、中新藥業(yè)

4.2.1. 中新藥業(yè)混改進程

天津醫(yī)藥集團是一家國有大型綜合性制藥集團，其前身為成立于1979年的天津市醫(yī)藥管理局。經過近40年的發(fā)展，現已發(fā)展成以綠色中藥、化學原料藥、化學制劑與生物藥、特色醫(yī)療器械、現代商業(yè)物流五大板塊為主體，科研、生產、商業(yè)銷售一體化運作，擁有180多家企業(yè)，控股中新藥業(yè)、天藥股份、力生制藥三家上市公司和邁達科技一家新三板上市公司。其中中新藥業(yè)是公司的特色中藥平臺，天藥股份是公司原料藥平臺，力生制藥是公司化藥平臺。

2018年10月10日中新藥業(yè)發(fā)布公告稱公司接到控股股東天津市醫(yī)藥集團有限公司通知，為貫徹落實天津市委、市政府、市國資委關于推進國有企業(yè)改革的總體部署，醫(yī)藥集團擬進行混合所有制改革。

通過天津國有資本投資運營有限公司發(fā)布的信息可知，天津醫(yī)藥集團擬通過產權轉讓、增資擴股等方式，引進1-2家戰(zhàn)略投資者，讓出國有絕對控股權，將集團整體改制為國有參股或國有相對控股的混合所有制企業(yè)。

中新藥業(yè)是天津醫(yī)藥集團子公司，主要從事藥品的開發(fā)，生產和銷售。通過實施大品種戰(zhàn)略，業(yè)已形成以速效救心丸和通脈養(yǎng)心丸等為代表的心腦血管用藥，以清肺消炎丸和清咽滴丸等為代表的呼吸系統(tǒng)用藥，以胃腸安丸和藿香正氣軟膠囊等為代表的胃腸用藥，以紫龍金片和生血丸等為代表的抗腫瘤中藥等系列大產品群，保障了公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展。

隨著控股股東天津醫(yī)藥集團的混改，中新藥業(yè)自身也在改革的道路上不斷探索。2015年6月，中新藥業(yè)非公開發(fā)行股票獲得證監(jiān)會批準；通過非公開發(fā)行股票的形式，公司引入華安未來資產管理、上銀瑞金資本、上銀基金等資本進入。

從中新藥業(yè)歷史經營情況來看，公司在2015年整體盈利能力向上，收入端與利潤端提升都相對較為明顯，整體盈利能力有較為明顯的改善。

4.2.2. 云南白藥：混改的先鋒者

云南白藥是我國知名中成藥生產企業(yè)，公司現擁有全資、控股、參股企業(yè)18家，是云南大型工商醫(yī)藥企業(yè)。公司產品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個產品，產品暢銷國內市場及東南亞一帶，并逐漸進入日本、歐美等發(fā)達國家市場。云南白藥是我國云南省特有的老字號中成藥，“云南白藥”品牌是經過百年的發(fā)展的老品牌、中國馳名商標。公司第一大股東為云南白藥控股有限公司，持股比例為41.5%。云南白藥控股則由云南省國資委（48.5%）、新華都實業(yè)集團（41.28%）、江蘇魚躍（10.68%），實際控制。2018年云南白藥實現收入267億元，實現歸母凈利潤33億元。云南白藥整體規(guī)模較大，也是較為典型的混合所有制經營企業(yè)。

2018年11月公司發(fā)布《吸收合并云南白藥控股有限公司暨關聯交易預案》，深化混改更進一步。公司發(fā)布的交易報告書顯示，吸收合并由白藥控股定向減資和吸收合并兩個部分組成，本次交易完成后，白藥控股將注銷法人資格。云南省國資委、新華都及江蘇魚躍將成為上市公司股東，預計持股比例分別為25.14%、25.14%和5.59%，同時公司將通過集合競價、大宗交易等方式從二級市場進行回購，回購股份將用于員工持股計劃。

本次吸收合并前，上市公司的控股股東為白藥控股，上市公司無實際控制人，吸收合并后，云南省國資委與新華都及其一致行動人并列為上市公司第一大股東。

片仔癀（600436）：公司采用“上市公司+PE”方式先后與國內優(yōu)秀的資本運營機構合作，布局醫(yī)療、保健、養(yǎng)生的健康產業(yè)，在強化自身醫(yī)藥板塊穩(wěn)健增長基礎上，繼續(xù)促進大健康食品板塊和日化板塊業(yè)務的快速發(fā)展。2017年公司實現營收37.14億、凈利潤8.07億、扣非后凈利潤7.75億，分別增長60.85%、50.53%、48.40%。除繼續(xù)創(chuàng)新片仔癀營銷模式外，公司清科片仔癀基金、興業(yè)片仔癀基金運作進入正軌，有望在外延方面產生實質性進展。

太極集團(600129.SH)：重慶市涪陵區(qū)國資委通過太極集團有限公司持有上市公司33.2%的股權。2016年公司發(fā)布非公開發(fā)行股票公告，引入財通資金、九州通醫(yī)藥集團、中意資產等社會資本，進一步提升公司整體的運營質量。2018年前三季度，公司實現收入77.43億元，同比增長16.91%；實現歸母凈利潤1.47億元，同比增長87.19%。

南京醫(yī)藥（600713）：2016年公司發(fā)布非公開發(fā)行股票公告，引入新工集團、Alliance Healthcare等機構，積極進行大健康產業(yè)布局，并推動公司快速發(fā)展。2018年公司實現營業(yè)收入313.03億元，同比增幅8.65%；凈利潤2.64億元，同比增幅13.70%。

4.3. 股權激勵的探索——精華制藥、上海醫(yī)藥

精華制藥（002349）：公司是一家綜合性的現代化GMP制藥有限公司，正成為國家在原料藥、醫(yī)藥中間體和西藥與中成藥制劑生產銷售和研發(fā)方面的主力企業(yè)，并涉及生物醫(yī)藥領域。公司是一家中國政府主導型的制藥企業(yè)，于2010年2月在深交所中小板掛牌上市。

公司已經初步形成了中成藥制劑及中藥飲片、化學原料藥及醫(yī)藥中間體、生物制藥及研發(fā)三大板塊。2014年2月公司董事會審議通過了《關于公司2014年非公開發(fā)行股票方案的議案》。公司以價格11.59元/股的價格向南通產控、昝圣達及核心高管發(fā)行6000萬股。增發(fā)完成后南通產業(yè)控股集團持股比例從41.30%降至35.62%，二股東昝圣達及其控制的南通綜藝投資控股從16.50%增至30.00%。向核心高管發(fā)行500萬股，占1.92%。

2016年7月，公司擬通過發(fā)行股份及支付現金的方式，購買阿爾法藥業(yè)100%股權，通過收購阿爾法藥業(yè)，將大大完善中間體及原料藥業(yè)務的拓展，為打穿下游制劑產業(yè)鏈積累了潛力。

2018年9月公司發(fā)布公告首次回購公司股份，擬使用自有資金回購股份的總額不低于人民幣3,000萬元，不超過人民幣1.5億元；回購股份的價格為不超過人民幣8.5元/股；預計回購股份數量約為352.94萬股至1,764.70萬股，占公司總股本的比例為0.42%至2.11%。本次回購股份的用途為實施股權激勵、員工持股計劃，或依法注銷減少注冊資本等。

公司2018年實現營收13.55億元，凈利潤2.30億元，分別同比增長20.86%和31%。從歷史的變化來看，15年以后公司的收入端開始維持相對高水平的增長，歸母凈利潤的增長也呈現較為良好的態(tài)勢。我們認為，隨著股權激勵的效果逐步釋放，綁定股東與管理層利益，公司內部員工的積極性會逐步提升，推動公司經營規(guī)模與業(yè)績保持快速成長。

上海醫(yī)藥（601607.SH）：2019年4月10日，公司發(fā)布股票股權激勵草案，擬對公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術、業(yè)務骨干，共計215人進行股權激勵。本計劃擬向激勵對象授予的股票期權數量為2,842.09萬份，占公告日公司股本（2,842,089,322股）的1.00%，其中首次授予2,596.00萬份，約占公告日公司股本的0.913%，占本計劃股票期權授予總數的91.34%；預留246.09萬份，約占公告日公司股本的0.087%，占本計劃股票期權授予總數的8.66%。

股票股權激勵草案的分布進一步彰顯了公司參與改革的決心，而骨干人員的股票股權激勵又能進一步激勵公司員工的積極性，推動公司成長。

5. 風險提示

1、政策推進不及預期；

2、國企改革進程落地速度緩慢；

3、混改等改革措施不能對公司的經營產生積極變化；

4、市場競爭導致企業(yè)的盈利下滑等。