61家PPP概念股中，28家歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降，占比近一半。“由于宏觀政策調(diào)整，使地方政府、社會資本和其它資本對整個PPP行業(yè)信心受挫，大家普遍比較焦慮。另外由于融資渠道收緊，整個行業(yè)同時面臨極大的現(xiàn)金流壓力。”
PPP概念股遇冷
近日，東方園林欠薪、員工離職的消息引發(fā)關(guān)注。資本市場上，投資者對東方園林的債券兌付也有憂慮。從昔日的PPP明星股到今日的欠薪——東方園林的這一變化某種程度上也是近年P(guān)PP行業(yè)發(fā)展的縮影，背后則是PPP行業(yè)的業(yè)績轉(zhuǎn)折及融資變局。（楊志錦）
隨著2018年年報披露即將收官，去年頗受爭議和關(guān)注的PPP概念股業(yè)績情況也已揭曉。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日收盤，A股披露業(yè)績情況的61家PPP概念股中，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，均呈現(xiàn)出明顯的分化。其中，24家營業(yè)收入較2017年出現(xiàn)下滑，28家歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降，占比近一半。
在這61家公司中，僅有38家披露了2018年報。與業(yè)績分化相比，是PPP概念股2018年負(fù)債情況的集體攀升。上述61家PPP概念股中，去年總負(fù)債同比增長的家數(shù)高達(dá)34家，同時僅有4家該項數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比下降的情況。
4月23日，E20平臺執(zhí)行合伙人薛濤對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，涉PPP的企業(yè)需分為PFI（PrivateFinance Initiative，原意為“私人融資活動”）類還是特許經(jīng)營類，前者因政策調(diào)整收縮明顯，后者則因企業(yè)內(nèi)部管理控制不同各有差異，在2019年這兩類業(yè)務(wù)的業(yè)績差異也很大可能得以延續(xù)。
近半業(yè)績下滑
4月22日，作為園林和PPP行業(yè)雙重龍頭的東方園林（002310.SZ）披露了2018年年報。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年東方園林營業(yè)收入同比下滑12.69%，為132.93億元；對應(yīng)歸母凈利潤為15.96億元，同比下滑26.72%。
對于業(yè)績下滑的原因，東方園林人士解釋稱，受國家及行業(yè)政策調(diào)整，公司適當(dāng)調(diào)整項目施工進(jìn)度，控制投資節(jié)奏引發(fā)。
東方園林在披露年報前后，其涉及的欠薪數(shù)月、千人離職的消息被媒體報道。這一消息的背后，也被認(rèn)為與公司過去數(shù)年瘋狂投入PPP項目，并在2018年遭遇資金鏈危機(jī)有極大關(guān)系。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，2016年東方園林中標(biāo)的PPP訂單涉及金額高達(dá)380億元，2017年該項數(shù)據(jù)進(jìn)一步增長至715.71億元，但2018年回調(diào)至408.05億元。
與之對應(yīng)的是，東方園林在過去三年負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債率的快速攀升。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，東方園林負(fù)債分別為145.68億元、237.44億元和291.84億元，對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率從60.68%攀升至69.33%。
東方園林業(yè)績走勢并非個例。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，A股67家PPP概念股中，有61家披露了2018年財務(wù)數(shù)據(jù)，并有38家披露了去年年報。
披露財務(wù)數(shù)據(jù)的61家PPP概念股中，24家營業(yè)收入較2017年下滑，下滑幅度最高為神舟長城（000018.SZ），達(dá)到62.58%。與此同時，有28家歸母凈利潤出現(xiàn)同比下滑，占比接近一半。其中下滑幅度最大的系天翔環(huán)境（300362.SZ），該公司2017年盈利0.65億元，2018年虧損15.92-15.97億元。
對于PPP行業(yè)去年的變化，北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥頗有感觸。4月23日，金永祥對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，整個PPP行業(yè)在去年確實困難，這主要體現(xiàn)在信心與融資兩個方面。
“由于宏觀政策調(diào)整，使地方政府、社會資本和其它資本對整個PPP行業(yè)信心受挫，大家普遍比較焦慮。”金永祥說，“另外由于融資渠道收緊，整個行業(yè)同時面臨極大的現(xiàn)金流壓力。”
雖然PPP概念股業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，但從資產(chǎn)負(fù)債角度而言，變化趨勢仍趨于統(tǒng)一。數(shù)據(jù)顯示，已披露2018年年報的38家PPP概念股中，去年資產(chǎn)負(fù)債率較2017年出現(xiàn)增長的，達(dá)到25家，且總負(fù)債出現(xiàn)同比增長的家數(shù)多達(dá)34家。
其中，盈峰環(huán)境（000967.SZ）去年總負(fù)債同比增長率高達(dá)165.91%，達(dá)到98.29億元。對于這一情況，盈峰環(huán)境有關(guān)人士表示，原因系公司并購中聯(lián)環(huán)境引發(fā)，與經(jīng)營無關(guān)。
不過，與負(fù)債的集體增長相比，PPP概念股應(yīng)收賬款同比減少，38家中僅6家應(yīng)收賬款同比增加。盈峰環(huán)境同樣因并購中聯(lián)環(huán)境，為應(yīng)收賬款增長額度最高的企業(yè)，去年底達(dá)到50.03億元，大幅高于2017年的15.11億元。
這一點也體現(xiàn)在盈峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率的變化上。去年底，盈峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率為40.18%，較2017年底的45.37%還出現(xiàn)了較大幅度的下降。
“應(yīng)收賬款的減少，主要原因可能在于2017年底不少PPP項目退庫，以及部分項目轉(zhuǎn)成了EPC。”薛濤說，“負(fù)債方面，由于去年金融環(huán)境全面緊縮，民企融資成本快速攀升，并引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債率的上升。”
分化或?qū)⒗^續(xù)
PPP概念股業(yè)績的明顯分化，也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為將在2019年延續(xù)。
金永祥對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，盡管今年政策、融資渠道均有回暖，但隨著專項債的連續(xù)發(fā)行，地方政府對待PPP項目的態(tài)度出現(xiàn)了變化，地方政府更傾向于使用專項債的方式融資、上項目，PPP行業(yè)今年的形勢或?qū)⑤^去年更嚴(yán)峻。
薛濤則認(rèn)為，進(jìn)入2019年后，PPP企業(yè)仍需要按照PFI類和特許經(jīng)營類來劃分，并且不看好PFI類企業(yè)的發(fā)展，對特許經(jīng)營類的企業(yè)則看“內(nèi)功”分差距。其中，他認(rèn)為由于3月財政部10號文的發(fā)布，中央對地方隱性債務(wù)規(guī)范意向已經(jīng)明確，疊加企業(yè)融資渠道的收緊，工程類或園林類的企業(yè)都將可能面臨巨大壓力。
“對于特許經(jīng)營類的，比如污水、垃圾等細(xì)分行業(yè)，如果企業(yè)突出運營管理并優(yōu)化技術(shù)，仍可能有一定的（業(yè)績）增長。”薛濤說，“當(dāng)然，這些公司也需要提高自身為客戶解決問題的能力。”
這一點也體現(xiàn)在碧水源（300070.SZ）上。2018年，碧水源無論是營業(yè)收入還是歸母凈利潤，分別出現(xiàn)同比下滑16.34%和50.41%的情況，其中傳統(tǒng)水處理工程板塊下滑明顯，且該塊業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款中壞賬計提同比增長153%，累計壞賬計提高達(dá)3.37億元。
但另一方面，碧水源的特許經(jīng)營類業(yè)務(wù)在2018年有實質(zhì)性增長，其中處于在建階段的項目規(guī)模198.36億元，同比增長31.56%。
二級市場上，今年以來至4月23日收盤，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上述61家PPP股中，僅延安必康（002411.SZ）一家出現(xiàn)了股價的下跌。61家概念股的平均漲幅為34.78%，同期上證指數(shù)的漲幅為28.26%。
“PPP概念股股價的上漲，一方面源于今年A股行情的回暖，另一方面也在于目前民營企業(yè)融資難情況相比去年有一定程度的緩和。”4月23日，一位西南某券商環(huán)保行業(yè)分析師說。
對于PPP概念股的未來行情，上述環(huán)保行業(yè)分析師表示看好行業(yè)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性行情，同時結(jié)合目前估值、企業(yè)項目和所在優(yōu)勢區(qū)域等因素考慮，一些估值較低、質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)仍具有投資價值。
“短期來看，由于監(jiān)管政策的調(diào)整，社會資本對PPP項目將更加謹(jǐn)慎，行業(yè)將繼續(xù)轉(zhuǎn)冷。但長期來看，行業(yè)將出現(xiàn)明顯的凈化，項目也將更真實、務(wù)實，因此對一些信用評級高、融資渠道多的PPP企業(yè)，仍有望引領(lǐng)市場行情。”上述環(huán)保行業(yè)分析師說。
