2018年全年共有37家（2017年：26家）國有企業(yè)公告了股權(quán)激勵方案，較上一年顯著增長了42.3%。其中，中央國有企業(yè)19家，地方國有企業(yè)18家。31家為首次推出股權(quán)激勵計劃，其余6家均在歷年進(jìn)行過實際授予；?？低暈榻刂聊壳皩嵤┕蓹?quán)激勵次數(shù)最多的國有上市企業(yè)，目前已有4期計劃。此外，2018年全年有3家公司由于行業(yè)環(huán)境下行、股價波動大等負(fù)面影響終止了股權(quán)激勵方案。

截至目前A股上市國有企業(yè)均使用單一工具進(jìn)行股權(quán)激勵。2018年計劃仍在實施的34家國有企業(yè)中，13家（2017年：9家）采用股票期權(quán)作為激勵工具，其余21家（2017年：17家）采用了限制性股票。近兩年在A股市場整體低迷的環(huán)境下，限制性股票由于定價上的優(yōu)勢，使用率明顯高于股票期權(quán)；而在2018年6月，A股跌破3000點，此后持續(xù)下行，低估值使期權(quán)工具的吸引力有所上升，全年70%的期權(quán)計劃在下半年推出。

根據(jù)相關(guān)政策，國有上市公司首次實施股權(quán)激勵計劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在股本總額的1%以內(nèi)。2018年首次推出股權(quán)激勵計劃的29家國有企業(yè)中，超過1/3的企業(yè)（12家）首次激勵額度大于1%；其中，80%以上的企業(yè)在授予時點的市值小于100億元；市值為70億元的地方國有企業(yè)云天化（600096.SH），激勵總量高達(dá)8.58%。由此可見，部分國有企業(yè)根據(jù)內(nèi)部實際的人員構(gòu)成需要爭取較高的激勵額度，從而達(dá)到股權(quán)激勵最優(yōu)的效果；同時也反映出國資委在審批層面進(jìn)行原則上把控的同時，也會結(jié)合國有上市公司的實際情況進(jìn)行總量的判斷。

根據(jù)相關(guān)政策，激勵對象個人出資購買限制性股票的價格不得低于公平市場價格的50%。2018年推出限制性股票激勵計劃的21家國有企業(yè)中，71%（15家）的企業(yè)采用公平市場價格的五折進(jìn)行定價，24%（5家）的企業(yè)采用六折進(jìn)行定價。國資委的對于限制性股票定價的審批越來越體現(xiàn)定價折讓與公司每股凈資產(chǎn)掛鉤的聯(lián)動機(jī)制，體現(xiàn)市值管理，關(guān)注市場反饋的導(dǎo)向。

根據(jù)相關(guān)政策，國有上市企業(yè)每期授予的限制性股票和股票期權(quán)，原則上鎖定/等待期不得低于2年，解鎖/行權(quán)期不得低于3年，且采取勻速解鎖/行權(quán)的方式。2018年推出的所有激勵計劃鎖定/等待期均為2年，85%（27家）采用3年勻速解鎖/行權(quán)，剩余（7家）全部采用3年前高后低的解鎖/行權(quán)模式。僅有一家公司的限制性股票計劃分4年勻速歸屬。

2018年計劃仍在實施的34家國有企業(yè)中，所有公司均按照政策要求同時體現(xiàn)了授予業(yè)績考核和解鎖/行權(quán)業(yè)績考核。其中使用率較高的考核指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率(ROE)、凈利潤、營業(yè)收入；由于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為國資委及部分央企集團(tuán)對下屬企業(yè)的考核要求之一，故而成為中央國有企業(yè)最常選擇的第3類考核指標(biāo)。除了以上指標(biāo)以外，少數(shù)公司在反應(yīng)股東回報的指標(biāo)上會選擇EOE（稅息折舊及攤銷前利潤的凈資產(chǎn)回報率）、每股收益或稅前每股分紅等指標(biāo)，在反應(yīng)企業(yè)成長能力的指標(biāo)上會選擇利潤總額等指標(biāo)。

大多數(shù)企業(yè)（71%）依照國資委的規(guī)定設(shè)置了3個考核指標(biāo)，只設(shè)置了2個考核指標(biāo)的全部為地方國有企業(yè)，可見地方國資在指標(biāo)設(shè)置上靈活度更高。2018年已經(jīng)實施的方案中，71%的國企披露了具體的對標(biāo)名單。對標(biāo)方式上，絕大多數(shù)國企選擇對標(biāo)行業(yè)分位值水平；僅4家與行業(yè)平均值進(jìn)行比較，且未披露具體對標(biāo)名單；個別地方國有企業(yè)授予時僅考核自身業(yè)績水平，解鎖/行權(quán)時才有對標(biāo)要求。國有上市公司在股權(quán)激勵業(yè)績考核方面體現(xiàn)了一定的多樣性和靈活性，但是整體而言都按照國資委的要求，既符合自身的企業(yè)特點也體現(xiàn)了與市場可比的激勵導(dǎo)向。

2018年7月28日，中國建筑推出第三期限制性股票激勵計劃，成為上市央企第四例完成兩期限制性股票激勵計劃授予并開啟第三期的企業(yè)。相比2011年和2016年推出的前兩期方案，新計劃主要在激勵對象范圍、激勵額度與業(yè)績目標(biāo)要求方面有所不同。

中國建筑2011年推出的第一期限制性股票計劃，是央企上市公司中首個采用從二級市場回購股票用于激勵管理層的方案。由于回購型來源對公司的現(xiàn)金流有一定影響，2018年公告的限制性股票計劃中，僅中國建筑一家的方案采取回購方式，其余均采用定向增發(fā)。相比定向增發(fā)，從二級市場回購不稀釋原有股東的持股比例和權(quán)益，更有利于維持企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定；同時對于賬面資金充足的公司，在股價相對的地點進(jìn)行回購有利于上市公司市值管理。

公司第三期限制性股票計劃主要覆蓋公司高管及核心骨干合計不超過2,200 人，覆蓋范圍較第二期人數(shù)增長近40%，此次方案激勵人數(shù)也可排在近10年來央企/國企方案激勵人員總數(shù)的前五位。同時，人均激勵價值達(dá)到69.4萬元，較第二期增長約30%。此次方案充分綁定高管、骨干與股東的利益，提升管理效率，激發(fā)公司的業(yè)績與市值動力。

中國建筑的三期限制性股票計劃考核期分別為2014-2016、2017-2019和2019-2021年，實現(xiàn)了與公司業(yè)績的持續(xù)綁定。第三期方案的ROE和凈利潤增長率解鎖條件分別為13.5%和9.5%，較前兩期均降低了0.5%。比較第二期和第三期考核期對同一年份2019年的考核條件，第二期方案要求公司2019年凈利潤不低于398億，第三期則要求不低于396億，第三期方案的解鎖條件雖有所放寬，但仍保持較高水平，體現(xiàn)管理層對2019-2021年凈利潤穩(wěn)健增長仍有較強(qiáng)信心。

第一期限制性股票計劃對提升公司業(yè)績起到了促進(jìn)作用。中國建筑在第一期計劃的考核期內(nèi)，每年都超額完成各項公司業(yè)績指標(biāo)，三年凈利潤實際值分別達(dá)到了目標(biāo)值的102%，109%和105%。

另外，第二期計劃將于2018年12月進(jìn)行第一批解鎖。根據(jù)公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，第一批解鎖考核的2017年ROE和凈利潤三年復(fù)合增長率分別為15.34%和14.98%，均高于解鎖條件。

表：中國建筑三期限制性股票激勵計劃解鎖業(yè)績指標(biāo)考核要求

在三期計劃滾動推進(jìn)的過程中，中國建筑的凈利潤目標(biāo)值翻一番，在此基礎(chǔ)上中國建筑到目前為止每年的目標(biāo)值均順利達(dá)成，股權(quán)激勵對業(yè)績提升的刺激效果顯著。

圖：中國建筑2010-2018年總市值與長期激勵計劃推出時間

另外，長期激勵計劃將員工收益與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有效地結(jié)合了起來，在公司業(yè)績穩(wěn)健增長和市值上漲的背景下，員工所持有股票的收益回報也可達(dá)到較高水平。

從中國建筑第一期限制性股票計劃的效果來看，公司在該期計劃考核期內(nèi)加大了公司業(yè)績產(chǎn)出，顯著提升了公司市值，并為員工帶來了較有競爭力的收益回報，從而實現(xiàn)了股東和員工的“雙贏”。中國建筑第一期限制性股票計劃的完成為第二期和第三期限制性股票計劃未來的解鎖帶來了信心，也在國企混改深入化的大背景下充分展示了股權(quán)激勵作用的積極影響。