華僑城集團(tuán)參與云南省國改，公司未來資產(chǎn)注入預(yù)期提升

公司實(shí)際控制人已由云南省國資委變更為國務(wù)院國資委。公司兩大股東（華僑城集團(tuán)、云南省國資委）對(duì)公司未來發(fā)展具有極大的支持作用。華僑城集團(tuán)進(jìn)駐后，公司的業(yè)務(wù)開始發(fā)生積極變化：1）理順存量業(yè)務(wù)，國改促進(jìn)公司蛻變，包括對(duì)世博園的升級(jí)改造、正在進(jìn)行的文旅科技資產(chǎn)注入；2）華僑城集團(tuán)、世博集團(tuán)旗下旅游資產(chǎn)豐富，覆蓋“景區(qū)+酒店+旅行社”，資產(chǎn)注入確定性高，未來公司旗下資產(chǎn)有望覆蓋旅游全產(chǎn)業(yè)鏈。

深耕高科技游樂設(shè)施領(lǐng)域，標(biāo)的資產(chǎn)文旅科技質(zhì)地良好

文旅科技為國內(nèi)一流的提供高科技游樂設(shè)備研發(fā)制造、園區(qū)策劃設(shè)計(jì)及工程代建等服務(wù)的綜合供應(yīng)商，已經(jīng)形成豐富程度較高的業(yè)務(wù)體系，其“4大事業(yè)群+1項(xiàng)業(yè)務(wù)”正在持續(xù)培育中。文旅科技收入增長迅速，2015-2017年?duì)I收CAGR高達(dá)24.81%；以游樂設(shè)備綜合系統(tǒng)為主要收入，占比84.01%，另一部分策劃設(shè)計(jì)收入成長性高，2015-2017年?duì)I收CAGR達(dá)66.67%。文旅科技盈利能力強(qiáng)。截至2018年Q3，文旅科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.05億元，凈利率提升至40.85%。同時(shí)，承諾2018-2021年扣非歸母凈利潤分別不低于1.69、1.80、1.98、2.15億元。

享行業(yè)成長紅利，文旅科技構(gòu)筑三重“護(hù)城河”

下游主題樂園行業(yè)需求高，推動(dòng)游樂設(shè)施行業(yè)快速增長。2017年我國對(duì)游藝器材及娛樂用品制造的投資額為125.03億元，2009-2017年CAGR達(dá)31.70%。文旅科技已經(jīng)取得行業(yè)領(lǐng)先地位：1）高科技游樂設(shè)施細(xì)分行業(yè)壁壘相對(duì)較高，文旅科技不僅取得特種設(shè)備準(zhǔn)入資質(zhì)，還培育出自有IP，與設(shè)備相互融合；2）業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，獨(dú)創(chuàng)“文化+科技+旅游”模式，文旅科技業(yè)務(wù)不僅包括高科技游樂產(chǎn)品的創(chuàng)意、策劃、設(shè)計(jì)、開發(fā)、研制，還切入到主題公園整體設(shè)計(jì)策劃，其研發(fā)的智慧園區(qū)系統(tǒng)更能夠?qū)χ黝}公園運(yùn)營產(chǎn)生助力；3）獲得訂單能力強(qiáng)，文旅科技的客戶全部為國資背景，截止2018年9月30日，文旅科技在手訂單金額合計(jì)15.31億元，已經(jīng)簽約、尚未執(zhí)行的項(xiàng)目合同金額合計(jì)達(dá)10.96億元，滿足未來2-3年的生產(chǎn)，未來收入有可靠保證。

我們認(rèn)為，公司收購文旅科技后，主業(yè)將實(shí)現(xiàn)大幅改善：1）行業(yè)自身成長潛力大；2）標(biāo)的資產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)處領(lǐng)先地位，且獲得訂單能力強(qiáng)；3）公司背靠的兩大股東旗下旅游資源極為豐富，完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局。預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為0.67、0.2、0.33億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、30、24，維持“買入”評(píng)級(jí)。